【本文來(lái)自持牌證券機(jī)構(gòu)，不代表平臺(tái)觀點(diǎn)，請(qǐng)獨(dú)立判斷和決策】
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據(jù)SW風(fēng)電設(shè)備口徑統(tǒng)計(jì)，上半年風(fēng)電板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1047億元，同比增長(zhǎng)45.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)42.3億元，同比增長(zhǎng)15.5%；其中，25Q2風(fēng)電板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收664億元，同比+52.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)29億元，同比+19%，創(chuàng)近23年來(lái)以來(lái)的單季度新高。收入規(guī)模高增背景下，各環(huán)節(jié)期間費(fèi)用率均實(shí)現(xiàn)1-3pct的顯著改善；25H1行業(yè)整體毛利率及凈利率同比有所下降，主要受制造收入占比提升，整機(jī)環(huán)節(jié)毛利率下降影響，上游零部件、塔樁環(huán)節(jié)受益于需求高景氣、產(chǎn)能利用率提升及價(jià)格上漲主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率大多實(shí)現(xiàn)明顯修復(fù)。
國(guó)金證券指出，25H1行業(yè)拐點(diǎn)確立，景氣上行板塊收入、盈利有望持續(xù)向上。
1）從資產(chǎn)負(fù)債表及在手訂單指標(biāo)看，25H2及26FY需求有望維持高景氣
截至報(bào)告期末，大部分環(huán)節(jié)存貨及合同負(fù)債位于歷史較高水平，預(yù)計(jì)下半年行業(yè)裝機(jī)需求有望延續(xù)高增。從整機(jī)企業(yè)在手訂單看，頭部企業(yè)在手訂單同環(huán)比均保持向上增長(zhǎng)，按照24年吊裝市占率測(cè)算當(dāng)前行業(yè)在手訂單約300GW，看好26年國(guó)內(nèi)裝機(jī)繼續(xù)增長(zhǎng)。
2）頭部整機(jī)企業(yè)制造端盈利大多實(shí)現(xiàn)改善，龍頭α顯著，出海進(jìn)入放量前夕
上半年金風(fēng)、運(yùn)達(dá)、明陽(yáng)制造端毛利率同比提升2-4pct，金風(fēng)毛利率提升幅度領(lǐng)先，預(yù)計(jì)主要受益于前期低價(jià)中標(biāo)較少，高價(jià)中標(biāo)較多。隨著24Q4以來(lái)的高價(jià)訂單陸續(xù)進(jìn)入交付，看好全面通脹背景下整機(jī)環(huán)節(jié)制造端盈利彈性進(jìn)一步釋放。
上半年整機(jī)環(huán)節(jié)出海繼續(xù)加速，金風(fēng)、明陽(yáng)、三一海外風(fēng)機(jī)收入均實(shí)現(xiàn)50%以上的增長(zhǎng)，海外風(fēng)機(jī)毛利率約10-20%，普遍高于國(guó)內(nèi)水平；1-7月國(guó)內(nèi)整機(jī)企業(yè)海外簽單量超15GW，同比翻倍，看好海外及海風(fēng)業(yè)務(wù)逐步放量形成整機(jī)環(huán)節(jié)中長(zhǎng)期的成長(zhǎng)性。
3）海纜合同負(fù)債創(chuàng)歷史新高，零部件環(huán)節(jié)盈利彈性亮眼
國(guó)內(nèi)海風(fēng)加速推進(jìn)，東方電纜及海力風(fēng)電存貨、合同負(fù)債維持歷史高位，看好下半年海纜、樁基環(huán)節(jié)確收加速；大金重工受益于歐洲海風(fēng)景氣向上業(yè)績(jī)、訂單持續(xù)釋放。零部件方面，Q2鑄鍛件排產(chǎn)環(huán)比進(jìn)一步提升，產(chǎn)能利用率提升疊加部分環(huán)節(jié)漲價(jià)落地，毛利率實(shí)現(xiàn)明顯修復(fù)，在下半年風(fēng)電需求延續(xù)高增的預(yù)期下，看好Q3鑄鍛件環(huán)節(jié)業(yè)績(jī)進(jìn)一步環(huán)比向上。
重點(diǎn)關(guān)注三條更具盈利彈性的主線:
①受益于國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)量?jī)r(jià)持續(xù)超預(yù)期、兩海收入結(jié)構(gòu)提升驅(qū)動(dòng)盈利趨勢(shì)性改善的整機(jī)環(huán)節(jié)，對(duì)標(biāo)風(fēng)科技、運(yùn)達(dá)股份、明陽(yáng)智能等；
②受益于“兩?！毙枨蟾呔皻?、海外訂單外溢，盈利有望向上的海纜、基礎(chǔ)環(huán)節(jié)，對(duì)標(biāo)大金重工、東方電纜、海力風(fēng)電；
③受益于供需緊張?zhí)醿r(jià)落地，需求釋放下業(yè)績(jī)彈性可觀的鑄鍛件、葉片環(huán)節(jié)，對(duì)標(biāo)金雷股份、日月股份等。
研報(bào)來(lái)源：國(guó)金證券，姚遙，S1130512080001，25H1風(fēng)電行業(yè)板塊業(yè)績(jī)總結(jié)：盈利繼續(xù)拐點(diǎn)向上，行業(yè)景氣加速上行。2025年09月02日
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*風(fēng)險(xiǎn)提示：股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎
