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去年以來(lái)，股票量化私募大出風(fēng)頭，不論絕對(duì)業(yè)績(jī)或超額表現(xiàn)，都重新?lián)屨碱I(lǐng)先位置，也吸引大量資金追捧。但最近一段時(shí)間，股票量化超額水平突然遭遇顯著回撤，甚至開(kāi)始跑輸指數(shù)，引起各方關(guān)注。

量化產(chǎn)品跑輸指數(shù)

8月股票量化多頭策略遭遇年內(nèi)最大挑戰(zhàn)。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年8月31日，有業(yè)績(jī)展示的696只股票量化多頭產(chǎn)品，8月超額收益均值為-2.28%，其中僅145只產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)正超額，占比為20.83%。從8月每周表現(xiàn)來(lái)看，除了第一周實(shí)現(xiàn)正超額外，第二周開(kāi)始，股票量化多頭超額收益面臨極大挑戰(zhàn)，每周超額收益均值均為負(fù)，依次為-1.06%、-0.61%、-1.99%，并呈現(xiàn)進(jìn)一步惡化的趨勢(shì)。

具體細(xì)分來(lái)看，股票量化多頭各子策略8月超額均表現(xiàn)欠佳，其中空氣指增8月超額表現(xiàn)墊底，超額均值為-3.49%，中證500指增超額表現(xiàn)略好于空氣指增，超額均值為-2.19%，其他指增和中證1000指增超額表現(xiàn)旗鼓相當(dāng)，8月超額收益均值依次為-1.33%和-1.37%，滬深300指增超額表現(xiàn)相對(duì)較好，8月超額均值為-1.19%。

極端結(jié)構(gòu)化行情是主因

上海某大型量化私募向券商中國(guó)記者表示，近兩周，A股市場(chǎng)成交量持續(xù)放大，但因核心資產(chǎn)抱團(tuán)，呈現(xiàn)漲指數(shù)大部分個(gè)股跌的極端結(jié)構(gòu)化行情。量化股票基金持倉(cāng)分散，多達(dá)上千只股票，單一個(gè)股持倉(cāng)上限一般不超過(guò)1%，導(dǎo)致量化選股模型中的大部分個(gè)股很難跑贏指數(shù)，超額回撤。

“近期市場(chǎng)指數(shù)內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化嚴(yán)重，指數(shù)在權(quán)重股帶動(dòng)下上行，其余個(gè)股普遍承壓。我們以中證500為例，上周該指數(shù)增長(zhǎng)3.24%，成分股個(gè)股漲跌幅中位數(shù)為增長(zhǎng)0.24%，說(shuō)明大多數(shù)成分股跟不上指數(shù)，量化獲取阿爾法的難度增加，這是主要原因。其次，市場(chǎng)波動(dòng)率快速上升又迅速回落，量?jī)r(jià)因子的有效性下降，基本面因子未能及時(shí)調(diào)整權(quán)重，也對(duì)超額收益有影響?！鄙虾Ｄ羁障嚓P(guān)負(fù)責(zé)人稱(chēng)。

融智投資FOF基金經(jīng)理李春瑜指出，量化產(chǎn)品超額回撤主要原因有兩點(diǎn)：一是風(fēng)格有反轉(zhuǎn)，其中主要是大小盤(pán)風(fēng)格有明顯的反轉(zhuǎn)，大盤(pán)股跑贏小盤(pán)股。二是融資規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)下的板塊分化嚴(yán)重，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板在融資盤(pán)的快速增長(zhǎng)下，漲幅遠(yuǎn)超其他板塊。

不過(guò)，在量化機(jī)構(gòu)看來(lái)，本輪超額回撤可能仍是階段性現(xiàn)象，持續(xù)時(shí)間不會(huì)很長(zhǎng)。

“我們認(rèn)為更可能是個(gè)短期現(xiàn)象。從我們內(nèi)部的觀察和歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，這種極端的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)通常不會(huì)一直持續(xù)下去。我們的應(yīng)對(duì)是優(yōu)化而不是重構(gòu)，但實(shí)際這個(gè)動(dòng)作我們一直都在進(jìn)行，定期評(píng)估因子有效性，對(duì)模型進(jìn)行迭代升級(jí)，提升其適應(yīng)不同市場(chǎng)環(huán)境的能力。同時(shí)，念空在微盤(pán)股零暴露，也不押注某一類(lèi)風(fēng)格，近期整體超額回撤在同類(lèi)處于中上游。今年也開(kāi)始將大模型應(yīng)用于量化選股策略，借助大模型多模態(tài)信息處理，提升信號(hào)質(zhì)量，增強(qiáng)策略魯棒性。” 上海念空相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

前述上海大型量化私募也指出，2021年也出現(xiàn)過(guò)類(lèi)似的核心資產(chǎn)抱團(tuán)行情，帶來(lái)量化超額短期回撤。一般這類(lèi)極端行情持續(xù)時(shí)間都較短，待市場(chǎng)恢復(fù)常態(tài)，量化股票基金的超額收益也會(huì)很快回歸。目前，該私募暫時(shí)不做策略調(diào)整，等待超額修復(fù)。